Maruti Suzuki 9 月賣車年增 24%，股價卻比一年高點低三成多；原物料漲價壓縮獲利，10 月 27 日公布財報

發生了什麼事

印度最大的車廠 Maruti Suzuki（Nifty 50 成分股）車賣得很好，股價卻一路下跌。ANI 報導，Maruti Suzuki 9 月總銷量 236,013 輛，年增 24.4%，其中國內乘用車 181,838 輛、出口 44,219 輛。Upstox 整理的資料顯示，國內乘用車銷量年增 36.9%。

項目（2026 年 9 月）	數量
總銷量	236,013 輛（年增 24.4%）
國內乘用車	181,838 輛
小型與中型轎車	91,887 輛
休旅車（SUV 等）	78,911 輛
出口	44,219 輛（去年同期 42,204 輛）
4～9 月總銷量	1,379,378 輛

（資料來源為 ANI、Outlook Business 引述 Maruti Suzuki 公布的數字。）

同一時間，股價跌到一年來的低點附近。Ad-hoc News 引述 Business Standard 報導，Maruti Suzuki 10 月 13 日收在 11,245 盧比，今年以來下跌約 33%，比 52 週高點 17,370 盧比低約 35%。Upstox 統計，截至 10 月 8 日，Maruti 今年跌 32.7%，Mahindra & Mahindra 跌 25.8%，Tata Motors 乘用車部門跌 25.6%，整個汽車類股都不好。

為什麼車賣得多、股價反而跌

主因是成本。Maruti Suzuki 2026-27 會計年度第一季（4～6 月）單一公司營收約 5,246 億盧比（52,456 crore），年增約 36%；淨利卻只有約 335 億盧比（3,352 crore），比去年同期少約一成。EBITDA 利潤率（扣除利息、稅、折舊攤提前的獲利占營收比例）從 10.4% 降到 8.22%，也低於分析師預估的約 9.8%。

項目（4～6 月）	2026 年	2025 年
營收（單一公司）	約 5,246 億盧比（52,456 crore）	約 3,840 億盧比（38,400 crore）
淨利（單一公司）	約 335 億盧比（3,352 crore）	約 371 億盧比（3,710 crore）
EBITDA 利潤率	8.22%	10.4%

（資料來源為 ScanX、Sahi。淨利年減幅度各家寫法在 9.7% 到 11% 之間，原因是單一公司和合併報表的差異。）

ScanX 和 Sahi 都指出，原物料、大宗商品和天然氣成本上升是利潤率下滑的原因。Upstox 報導，中東戰事推高鋁、鋼、銅、橡膠、電池和能源價格，Maruti 和 Tata Motors 今年已經漲價三次，還是追不上成本。油價和原物料怎麼影響印度企業，可以參考印度企業今年獲利成長預估從 16.4% 砍到 9.2%。

市占率也是隱憂。Upstox 報導，Maruti 在 2025-26 會計年度的乘用車市占率是 39.2%，13 年來最低，原因是買家轉向休旅車，而 Maruti 的強項是小型車，電動車也起步較晚。

日本鈴木的角色

Maruti Suzuki 是日本鈴木（Suzuki Motor）的印度子公司，鈴木持股約 58.5%。鈴木持續加碼印度：Yahoo Finance 報導，鈴木 5 月在哈里亞納邦 Kharkhoda 的第二座工廠投產，年產能 25 萬輛，鈴木在印度的總年產能達到 265 萬輛；還有一座工廠預計在本會計年度上半年完工，完工後產能會到 290 萬輛。

Maruti 銷售主管巴納吉（Partho Banerjee）10 月初表示，新工廠還在產能爬坡，接下來會增加休旅車的供貨。日本企業在印度的投資，可以參考日本成為印度第一大外資來源。

市場反應

股價對銷量好消息反應平淡。9 月銷量公布後，Maruti 股價 10 月中仍在一年低點附近，市場更在意的是利潤率。Upstox 也提到另一個原因：Maruti 2025 年漲了 53.7%，部分投資人在高檔獲利了結。

下一步看什麼

• 第二季財報（10 月 27 日）：7～9 月的 EBITDA 利潤率能不能從第一季的 8.22% 回升，是股價最關鍵的數字。
• 排燈節銷量：11 月初的排燈節是印度買車旺季，10 月銷量 11 月 1 日左右公布。
• 原物料價格：鋼、鋁、銅和能源價格，以及 Maruti 會不會再漲價。
• 休旅車：新工廠產能爬坡後，Maruti 能不能在休旅車市場拿回市占率。

對台灣讀者的意義

持有印度 ETF 或基金的投資人：Maruti Suzuki 是 Nifty 50（印度市值前 50 大公司組成的指數）成分股，汽車股今年普遍下跌，對指數表現有拖累。這個例子說明銷量成長不等於獲利成長：原物料和能源成本上升時，車廠漲價的速度跟不上，利潤率就會被壓縮。10 月 27 日的財報會顯示 7～9 月的利潤率有沒有止跌。

關注日本企業的投資人：Maruti Suzuki 是鈴木最重要的獲利來源之一，鈴木在印度的產能已經是 265 萬輛，還在擴廠。印度車市需求和 Maruti 的利潤率，會直接反映在東京掛牌的鈴木身上；日圓兌盧比的匯率變動也會影響換算後的獲利。